크래프톤은 숫자만 놓고 보면 상당히 ‘예쁜’ 회사다. 마진은 40%대, ROE는 20% 안팎, 부채비율은 20%도 안 되고, 캐시는 산처럼 쌓여 있는 구조라, 오랜 기간 시장을 지켜본 입장에서도 이런 수익성과 재무를 동시에 갖춘 게임사는 흔치 않다. 여기에 3년간 1조원의 주주환원, 그 중 7,000억원 규모 자사주 취득·소각은 하나의 게임 IP가 만들어낸 현금창출력을 주주와 본격적으로 나누기 시작했다는 신호로 볼 수 있다.
그렇다고 해서 이 종목을 단순 ‘저평가 배당주’로 보기는 어렵다. 결국 크래프톤의 심장부는 아직도 배틀그라운드 하나에 가깝고, 이 IP의 수명이 얼마나 길게 유지될지, 신작들이 이 공백을 얼마나 자연스럽게 메워줄지가 밸류에이션의 핵심 변수다. 상장 당시 고평가 논란과 이후 주가 급락을 기억하는 투자자들 입장에서는, 지금 가격이 싸 보이더라도 심리적인 저항선이 남아 있는 것도 사실이다.
그래서 보수적 관점에서 크래프톤은 “마진과 재무, 주주환원은 분명 매력적이지만, 핵심 IP 리스크 때문에 무턱대고 풀베팅할 수는 없는 고퀄리티 게임주”에 가깝다. 지금 구간에서는 15만~19만원대로 내려올 때 배틀그라운드 트래픽·매출이 여전히 안정적이고, 규제 이슈가 크게 악화되지 않는다는 전제 하에 분할 매수를 고민해 볼 만하다. 반대로 26만~30만원 이상에서는 신작 성과와 유저 지표 개선이 실질적으로 숫자로 확인되지 않는 한, 보수적으로는 비중을 줄이며 주주환원에 따른 리레이팅을 일부 실현하는 전략이 더 어울린다.
목 차
💡 최근 뉴스를 기준으로 이 종목에 투자해도 될까?
1. 최근 상황 정리
- 2025년 실적: 매출 3조 3,266억원, 영업이익 1조 544억원으로 사상 최대 수준의 실적을 기록했다.
- 4분기: 공동근로복지기금 816억원 출연 등 일회성 비용으로 영업이익이 24억원에 그치는 등 단기적인 이익 둔화가 있었다.
- 3개년 1조원 주주환원 정책 발표로, 처음으로 본격적인 배당·자사주 소각을 제시했다.
2. 보수적 관점에서의 판단
보수적인 눈으로 보면, 크래프톤은 “현금과 이익은 충분한데, 성장의 질과 IP 리스크 때문에 시장이 프리미엄을 완전히 주지 못하는 종목”이다. 현재 PER은 대략 한 자릿수 후반~10배 초중반 수준에서 움직이고 있는데, 이 정도면 수익성과 재무를 감안할 때 과도한 고평가는 아니라도, 게임 업종 특유의 디스카운트와 규제·IP 위험을 반영한 가격대라고 볼 수 있다.
3. 지금 사도 되는 가격대인지
- 현재가: 약 226,000원.
- 보수적 매수 구간(개인적 가이드):
- 200,000원 이하: 1차 분할 매수 고려 구간 (PER 8~9배 수준, 주주환원 방어력 고려).
- 170,000~190,000원: 2차 매수·핵심 비중 구간 (시장·업종 조정 동반 시).
- 150,000원 근처: 구조적 악재가 아니라면 장기 관점에서 마지막 매수 후보.
4. 매도·리스크 관리
- 목표가(중기 2~3년): 실적 유지 및 주주환원 이행을 전제로 280,000~320,000원 구간에서 부분 매도, 35만원 근처에서는 PER 15배를 상단으로 보고 적극적인 비중 축소를 검토.
- 손절선: 규제·IP·신작 실패로 영업이익이 8,000억원 이하로 내려가는 구간이 지속된다면, 진입가 대비 -20% 선에서 손절 또는 포지션 축소를 검토.
- 비중: 포트폴리오 내 단일 종목 기준 5% 내외, 게임·인터넷 업종 전체 합산 20% 이내 유지 권장.
5. 투자 여부에 대한 정리
크래프톤은 완성도 높은 캐시카우와 강력한 주주환원 스토리를 가진 우량 게임주이지만, 배틀그라운드라는 단일 IP에 대한 의존도와 규제·신작 리스크를 항상 옆에 두고 봐야 하는 종목이다. 보수적 투자자라면 현재 수준에서는 서두르기보다는 20만원 아래에서 분할로 접근해 2~3년간 주주환원과 안정적인 이익을 함께 누리고, 28~30만원 이상에서는 감정에 휘둘리지 않고 차분히 비중을 줄이는 계단식 매매 전략이 더 어울린다고 정리할 수 있겠다.
마지막으로, 이 종목을 생각할 때 당신이 어느 정도 기간을 보고 있는지(1년 안쪽 vs 2~3년)를 먼저 정해 두면 매수·매도 기준을 훨씬 깔끔하게 가져갈 수 있다. 어느 쪽에 더 가깝게 보고 있는지 알려 줄 수 있을까?
▣ 주요 사업 내용
크래프톤은 글로벌 흥행작 ‘배틀그라운드(PUBG)’를 핵심 IP로 보유한 게임 개발·퍼블리싱 기업이다. PC·콘솔·모바일 플랫폼에서 배틀그라운드 IP를 서비스하며, ‘뉴스테이트 모바일’, ‘배틀그라운드 모바일 인도(BGMI)’ 등 파생 타이틀도 운영 중이다.
2025년 기준 크래프톤 연결 매출 2조 4,069억원 중 모바일 60.2%, PC 37.3%, 콘솔 1.4%, 기타 1.1%로 구성된다. 모바일 PUBG와 PC 스팀판이 여전히 매출의 대부분을 차지하는 구조다. 아울러 인도·중동·동남아 등 신흥 시장을 중심으로 서비스 지역을 확장하고 있으며, 차기작 ‘다크앤다커 모바일’ 등 신작도 준비 중이다.
▣ 최대주주 : 장병규 외(36.63%)
▣ 주요주주 : IMAGE FRAME INVESTMENT (HK) LIMITED(14.61%), 국민연금공단(6.57%), 자사주(6.51%)
▣ 상호변경 :
▣ 사업 구조 ∙ 수익모델 ∙ 성장전략
▶ 사업 구조와 매출·이익 구조
- 플랫폼별 매출 비중: 모바일 60.2%, PC 37.3%, 콘솔 1.4%, 기타 1.1%(2025년 기준).
- 지역별: 북미·유럽·아시아 등 200개국 이상에서 서비스, 특히 인도·동남아 비중이 커지고 있다.
게임은 라이브 서비스 특성상 게임 내 유료 아이템·배틀패스·스킨 판매가 핵심 수익원이며, PC·모바일 모두 F2P(부분유료화) 구조를 기반으로 한다. 배틀그라운드 IP 하나가 매출의 상당 부분을 차지하기 때문에 IP 집중도는 높은 편이다.
▶ 국내·해외 매출 비중
- 북미·유럽·아시아(인도 포함) 등 해외 매출 비중이 90%를 넘는 것으로 알려져 있으며, 특히 인도 PUBG(BGMI)의 비중이 크다.
- 원·달러·현지 통화 환율에 따라 실적이 크게 흔들릴 수 있는 구조로, 환율·현지 규제·서비스 허가가 중요한 변수다.
▶ 경쟁사 비교
| 구분 | 크래프톤 | 넷마블 | 엔씨소프트 | 텐센트(게임) |
|---|---|---|---|---|
| 핵심 IP | 배틀그라운드 | 세븐나이츠 등 | 리니지 시리즈 | 왕자영요, LoL 지분 |
| 매출 구조 | PUBG 중심, 모바일/PC 병행 | 모바일 중심 | MMORPG 중심 | 다수 IP·장르 |
| 해외 비중 | 매우 높음(90%+) | 높음 | 중~고 | 매우 높음 |
| 특성 | 소수 강력 IP, ROE·마진 우수 | 라인업 많지만 변동성 큼 | 스테디셀러, NCS | 플랫폼+퍼블리셔 |
크래프톤은 텐센트와의 협업을 통해 글로벌 퍼블리싱·개발을 강화하고 있지만, 게임 라인업 측면에서는 여전히 배그 IP 의존도가 높은 단일 IP형 회사에 가깝다.
▶ 성장전략·리스크 요인
- IP 확장: 배틀그라운드 IP를 기반으로 e스포츠, 애니메이션, 머천다이즈 등 다양한 2차 저작물과 미디어 믹스를 확대.
- 신작 파이프라인: 배틀그라운드 기반 신작, 다크앤다커 모바일, 기타 신규 IP 개발에 투자.
- 플랫폼 다변화: 콘솔·클라우드·PC 크로스플레이 등 플랫폼 확장을 통해 생애주기 연장.
주요 리스크는 다음과 같다.
- 배틀그라운드 IP 의존도: 핵심 게임 트래픽·매출이 줄어들면 회사 전체 실적에 바로 타격.
- 규제·정책: 인도 등 특정 국가에서 ‘중독·폭력성’ 등을 이유로 서비스 제재·중단 가능성, 실제로 과거 인도 PUBG 규제 사례 존재.
- 경쟁 심화: 글로벌 배틀로얄·FPS 경쟁작(에이펙스 레전드, 콜오브듀티 시리즈 등)과의 경쟁.
▣ 재무 현황 및 수익성 분석
| IFRS(연결) | 년 간 | 분 기 | ||||||||
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025(P) | 1/25 | 2/25 | 3/25 | 4/25(P) | |
| 매출액 | 16,704 | 18,854 | 18,540 | 19,106 | 27,098 | 33,266 | 8,742 | 6,620 | 8,706 | 9,197 |
| 영업이익 | 7,739 | 6,506 | 7,516 | 7,680 | 11,825 | 10,544 | 4,573 | 2,461 | 3,486 | 24 |
| 영업이익(발표기준) | 7,739 | 6,506 | 7,516 | 7,680 | 11,825 | 10,544 | 4,573 | 2,461 | 3,486 | 24 |
| 당기순이익 | 5,563 | 5,199 | 5,002 | 5,941 | 13,026 | 7,337 | 3,715 | 155 | 3,695 | -227 |
| 지배주주순이익 | 5,563 | 5,199 | 5,002 | 5,954 | 13,061 | 7,348 | 3,720 | 152 | 3,675 | -200 |
| 비지배주주순이익 | 0 | 0 | -13 | -35 | -6 | 4 | 19 | |||
| 자산총계 | 17,191 | 57,178 | 60,378 | 64,405 | 79,195 | 83,471 | 76,879 | 84,413 | ||
| 부채총계 | 5,050 | 11,096 | 9,214 | 8,816 | 10,903 | 11,531 | 8,453 | 11,616 | ||
| 자본총계 | 12,141 | 46,082 | 51,164 | 55,588 | 68,291 | 71,941 | 68,426 | 72,797 | ||
| 지배주주지분 | 12,141 | 46,081 | 51,112 | 55,544 | 68,278 | 71,914 | 68,391 | 70,663 | ||
| 비지배주주지분 | 0 | 1 | 52 | 44 | 13 | 26 | 35 | 2,134 | ||
| 자본금 | 43 | 49 | 49 | 49 | 49 | 49 | 49 | 49 | ||
| 부채비율 | 41.6 | 24.08 | 18.01 | 15.86 | 15.97 | 16.03 | 12.35 | 15.96 | ||
| 유보율 | 28,276.54 | 94,006.80 | 104,037.05 | 112,709.28 | 140,131.63 | 148,007.00 | 143,299.24 | 151,097.56 | ||
| 영업이익률 | 46.33 | 34.51 | 40.54 | 40.2 | 43.64 | 52.31 | 37.17 | 40.04 | ||
| 지배주주순이익률 | 33.3 | 27.57 | 26.98 | 31.16 | 48.2 | 22.06 | 42.56 | 2.29 | 42.22 | -2.47 |
| ROA | 41.07 | 13.98 | 8.51 | 9.52 | 18.14 | 18.27 | 0.78 | 18.32 | ||
| ROE | 61.86 | 17.86 | 10.29 | 11.16 | 21.1 | 21.23 | 0.86 | 21.14 | ||
| EPS(원) | 13,710 | 11,446 | 10,194 | 12,221 | 27,162 | 15,501 | 7,766 | 318 | 7,755 | -422 |
| BPS(원) | 28,377 | 94,107 | 104,137 | 114,849 | 144,190 | 152,287 | 149,097 | 157,205 | ||
| DPS(원) | 2,240 | 2,240 | ||||||||
| PER | 40.19 | 16.48 | 15.84 | 11.51 | ||||||
| PBR | 4.89 | 1.61 | 1.69 | 2.17 | 2.2 | 2.43 | 1.86 | |||
| 발행주식수 | 42,785 | 48,967 | 49,082 | 48,363 | 47,907 | 47,911 | 47,392 | 47,393 | ||
| 배당수익률 | ||||||||||
▶ 최근 재무제표
- 매출: 2019년 1조 876억원 → 2020년 1조 6,704억원 → 2021년 1조 8,854억원 → 2022년 1조 8,540억원 → 2025년 2조 4,069억원.
- 영업이익: 2019년 3,593억원 → 2020년 7,739억원 → 2021년 6,506억원 → 2022년 7,516억원 → 2025년 1조 544억원.
- 2025년 4분기 매출 9,197억원, 영업이익 24억원(일회성 복지기금 816억원 출연 영향).
▶ 수익성·재무비율
- 영업이익률: 최근 연도 기준 약 43.6%.
- 순이익률: 약 48.0%.
- ROE(최근 4분기): 약 21.1%.
- 부채비율: 약 16% 수준으로 매우 낮음.
즉, 현금창출력·마진·ROE가 탁월하고 부채가 거의 없는 초우량 재무 체질이다. 다만 이는 배틀그라운드 IP가 여전히 강력하다는 전제에서 유지되는 구조라는 점이 중요하다.
▶ 주요 재무비율 및 건전성
- 벌어들이는 영업현금흐름이 매우 크고, 재무 레버리지를 거의 사용하지 않는 순현금 기업.
- 2024~2025년에도 영업활동현금흐름이 수천억 수준으로, 대규모 주주환원(배당·자사주 소각)을 감당할 수 있는 체력이 확인된다.
- 자산 대부분이 현금·단기금융상품·투자자산에 집중되어 있어, 가치투자 관점에서는 “현금·IP 박스”에 가까운 구조이다.
▣ 배당 및 주주환원 정책 (전자공시 기반)
▶ 2026~2028년 대규모 주주환원 정책
2026년 2월 크래프톤은 2026~2028년 3개년 총 1조원 규모 주주환원 정책을 발표했다.
- 현금배당 3,000억원(매년 1,000억원씩 3년간).
- 자기주식 취득 7,000억원 이상 및 전량 소각.
- 2023~2025년 3개년 주주환원 총액 6,930억원 대비 44% 확대한 규모.
- 현금배당은 창사 이래 최초이며, 소액주주 세 부담을 줄이기 위해 감액배당 형태로 진행.
이 정책으로 크래프톤은 “무배당 성장주”에서 고배당+대규모 자사주 소각을 병행하는 캐시 리턴 스토리로 성격이 바뀌고 있다.
▣ 산업 ∙ 경영환경 (SWOT)
▶ 시장 규모·성장성
- 글로벌 게임 시장은 연 1,800억 달러 규모로, 모바일 게임이 전체의 절반 이상을 차지하며 완만한 성장을 이어갈 것으로 전망된다.
- 배틀로얄·FPS 장르는 점유율이 다소 정체지만, e스포츠·스트리밍 플랫폼과의 시너지를 통해 여전히 견조한 유저 기반을 보유하고 있다.
▶ 경기·환율·원자재 민감도
- 디지털 콘텐츠 특성상 원자재 민감도는 낮지만, 글로벌 경기·소비심리·환율이 유저 결제와 매출에 영향을 미친다.
- 해외 매출 비중이 높아 원·달러 환율이 강세일수록 원화 환산 실적이 유리하다.
▶ 규제·정책 이슈
- 각국의 게임 규제(청소년 보호, 결제 한도, 게임시간 규제 등)와 심의/허가 절차가 변수이다.
- 인도 등 일부 국가에서 배틀그라운드 서비스가 규제·보안 문제로 중단·재개를 반복한 전력이 있어, 정책 리스크가 실적에 직결될 수 있다.
| 구 분 | 주 요 분 석 내 용 |
|---|---|
| 강점 (Strengths) | – 배틀그라운드라는 글로벌 메가 히트 IP를 보유해, 출시 후 상당 시간이 지난 현재까지도 모바일·PC에서 높은 매출과 유저 수를 유지하고 있다. – 영업이익률 40%대, 순이익률 40%대, ROE 20% 내외에 부채비율 16% 수준인, 매우 뛰어난 수익성과 재무안정성을 갖추고 있다. – 현금 및 금융자산 비중이 높아, 대규모 주주환원(배당·자사주 소각)과 신사업 투자 여력을 동시에 확보하고 있다. – 텐센트 등 글로벌 플랫폼/퍼블리셔와 협업하는 구조로, 마케팅·유통·글로벌 운영 역량에서 경쟁우위를 가진다. – 3개년 1조원 규모 주주환원 정책으로, 주주친화적인 기업으로의 이미지 전환과 밸류에이션 리레이팅 가능성을 열어두었다. |
| 약점 (Weaknesses) | – 매출·이익의 상당 부분이 배틀그라운드 IP에 집중되어 있어, IP 생명주기와 이용자 트렌드 변화에 실적이 크게 좌우된다. – 신작 라인업이 아직 ‘배그만큼의 메가 히트’를 보여주지 못하고 있으며, 신작 실패 시 시장의 실망감이 주가에 크게 반영될 수 있다. – 높은 수익성과 현금 보유에도 불구하고, 과거 무배당·축적 전략을 유지해 왔던 이력 때문에 “늦은 주주환원”이라는 인식이 남아 있다. – 게임 업황과 규제 이슈에 따라 밸류에이션이 급격히 변동하는 대표적인 섹터 리스크에 노출되어 있다. – 상장 당시 고평가 논란과 이후 주가 급락 경험이 있어, 장기 투자자들 사이에 심리적 저항선이 존재한다. |
| 기회 (Opportunities) | – 3개년 1조원 주주환원 정책으로, 배당+자사주 소각에 따른 EPS/EPS 성장과 밸류에이션 재평가 여지가 크다. – 인도·동남아·중동 등 고성장 신흥 시장에서 PUBG 계열 게임의 이용자와 매출이 확대될 수 있다. – 다크앤다커 모바일 등 차기작 성공 시, “배그 의존도”에 대한 시장 우려를 완화하고 멀티 IP 회사로 포지셔닝할 수 있다. – e스포츠·스트리밍·메타버스 등과 결합해 배틀그라운드 IP를 장기적으로 확장할 여지가 있다. – 챗GPT·AI 등 신기술을 게임 개발·운영·유저 경험에 접목해 비용 절감과 신규 수익모델을 창출할 수 있다. |
| 위협 (Threats) | – FPS·배틀로얄 장르의 경쟁 심화로 유저 이탈·과금 감소가 발생할 경우, 매출·이익이 구조적으로 줄어들 수 있다. – 인도 등 주요 시장에서 게임 규제가 강화될 경우, 서비스 중단·제한으로 실적이 급격히 악화될 수 있다. – 신작 실패·지연이 반복될 경우 “배그 원히트 원더”라는 프레임이 강화되면서 밸류에이션 할인 요인이 된다. – 글로벌 경기 둔화와 소비심리 약화로 이용자 결제가 줄어들면, 고마진 구조가 빠르게 훼손될 수 있다. – 환율 변동·세법 변경·각국 디지털세 도입 등이 실질 이익에 부정적 영향을 줄 수 있다. |
▣ 최근 공시•이슈•ESG
- 2025년 연결 기준 매출 3조 3,266억원, 영업이익 1조 544억원을 기록했다.
- 2026~2028년 3개년 1조원 주주환원 정책(배당 3,000억 + 자사주 취득·소각 7,000억 이상)을 발표했다.
- ESG 관련 구체 등급 정보는 제한적이지만, 게임 규제·청소년 보호·노동 이슈에 대한 대응이 향후 등급에 영향을 줄 수 있다.
▣ 차트 기술적 분석
알파스퀘어·TradingView 기준, 크래프톤 주가는 상장 이후 큰 변동성을 겪었다.
- 상장 후 고점: 2021년 11월 17일 580,000원.
- 5년 저점: 2023년 10월 4일 146,000원.
- 2026년 3월 5일 종가: 226,000원.
5년 흐름만 놓고 보면, 상장 고점 대비 크게 조정된 후, 15만~30만원 사이 박스권에서 중장기 바닥과 반등을 반복하는 그림이다.
▶ 이동평균선 추세
- 장기 240일선은 대략 23만~25만원대 구간에서 완만한 하락에서 횡보로 전환 중인 모습이다.
- 중기 60일선은 21만~26만원 사이에서 등락, 최근에는 하락 조정 후 기술적 반등을 시도하는 위치.
▶ 거래량·수급 패턴
- 알파스퀘어 수급 데이터에 따르면, 2026년 2~3월 구간에서 기관·외국인이 순매도, 개인이 순매수하는 패턴이 반복되고 있다.
- 큰 폭의 상승 구간에는 외국인·기관의 동반 매수, 조정 구간에는 이들의 차익 실현과 개인의 저가 매수가 주로 나타난다.
▣ 향후 1년 주가 시나리오
| 시나리오 | 조건 | 예상 주가 범위(원) | 확률(%) |
|---|---|---|---|
| 상승 | 배그 매출 안정, 신작 가시화, 1조원 주주환원에 따른 리레이팅, PER 15배 근접 | 260,000 ~ 320,000 | 30 |
| 중립 | 실적은 견조하지만 신작·규제 리스크 공존, PER 10~13배 박스 | 190,000 ~ 260,000 | 50 |
| 하락 | 규제·유저 이탈·신작 부진, 시장 조정 동반, PER 8배 이하 | 150,000 ~ 190,000 | 20 |
▣ 향후 2~3년 손익 시뮬레이션
| 구분 | 보수적 시나리오 | 기준 시나리오 | 낙관적 시나리오 |
|---|---|---|---|
| 매출액(억원) | 25,000 | 28,000 | 32,000 |
| 영업이익(억원) | 8,500 | 10,000 | 12,000 |
| 추정 PER(배) | 9 | 12 | 15 |
| 목표주가(원) | 210,000 | 280,000 | 350,000 |
▶ 2~3년 투자수익률(배당 포함)
현재 226,000원 기준, 2~3년 기대 수익률(배당 포함 1~2% 가정)은 대략 다음과 같이 볼 수 있다.
- 보수적: 연 -2~+4% 수준(주가 제자리 또는 소폭 하락 + 배당)
- 기준: 연 7~12% 수준(주가 28만원 + 배당)
- 낙관적: 연 15~25% 수준(주가 35만원 + 배당)
- 26.02 :
- 보통주 8,450주(20.11억원) 규모 자사주 처분 결정 → 기업가치 연계 보상을 위한 임직원 대상 자기주식 지급
- 보통주 840,330주(1,999.98억원) 규모 자사주 취득 결정 → 자기주식 취득 및 소각을 통한 주주가치 제고
- 25.07 : 보통주 2,800주(9.87억원) 규모 자사주 처분 결정 → 주가 연동형 보상에 따른 자기주식 교부
- 25.06 : K.K. BCJ-31 주식 취득 결정
- 25.05 : 보통주 530,723주, 소각 결정
- 25.03 :
- 보통주 451주(1.51억원) 규모 자사주 처분 결정 → 자기주식 교부
- 보통주 970,000주(3,259.20억원) 규모 자사주 취득 결정 → 자기주식 취득
- 24.05 :
- 보통주 477,690주, 소각 결정
- 보통주 24,198주(62.30억원) 규모 자사주 처분 결정 → 자기주식 교부
- 24.03 :
- 보통주 700주(1.68억원) 규모 자사주 처분 결정 → 상여지급
- 보통주 830,000주(1,992억원) 규모 자사주 취득 결정 → 주기주식 취득 및 소각
⟬ 관련 테마주 ⟭
- 케이카(381970) : 중고차 유통 및 플랫폼 개발, 운영업체
- 광동제약(009290) : 국내 대표 제약·F&B 기업 – 청심원, 쌍화탕 등 한방제품 및 건강음료전문
- 아시아나IDT(267850) 한진그룹 : IT서비스 – 항공/공항IT 전문기업으로서 높은 시장 지위를 확보
- HPSP(403870) : 독점적 시장지위, AI반도체핵심장비 – 고압열처리용 반도체 장비 제조업체
- 해운 테마주: 해상운송, 해운물류, 컨테이너터미널 운영 등